（報(bào)告制作人/作者：平安期貨 朱冬皮修 王林 王子越）

1、什么是石墨化？

石墨化是人造石墨的關(guān)鍵工序。

石墨化加工最初起源于炭素制品行業(yè)，是生產(chǎn)石墨電極必不可少的工序。 市場(chǎng)上有很多專(zhuān)業(yè)的石墨化加工公司； 另一方面，碳材料經(jīng)石墨化處理后用于制備正極材料。

石墨化生產(chǎn)的基本原理是：

在密閉窯內(nèi)，用石墨電極給鍋爐內(nèi)的電阻材料通電，在鍋爐核心區(qū)產(chǎn)生電弧和電壓，使核心區(qū)溫度達(dá)到2400℃以上。 在低溫條件下，碳原子在熱力學(xué)上將不穩(wěn)定的二維無(wú)序重疊排列轉(zhuǎn)變?yōu)槿S有序重疊排列，從而獲得石墨具有高導(dǎo)電、高導(dǎo)熱等性能的必要過(guò)程之一導(dǎo)電性、耐腐蝕性和耐磨性。

石墨化過(guò)程包括清爐、裝爐、通電、冷卻、出爐等步驟。 單個(gè)生產(chǎn)周期通常為15-30天，其中通電時(shí)間通常為2-3天，冷卻過(guò)程需要較長(zhǎng)時(shí)間。 每組中的其中一臺(tái)石墨化爐平時(shí)處于通電狀態(tài)，其他爐子處于裝料、冷卻、卸料等操作狀態(tài)，以提高生產(chǎn)效率。

石墨化電化過(guò)程沒(méi)有固定的升溫方式，必須根據(jù)原料產(chǎn)地、石墨化爐容量、成品特性確定工藝曲線和動(dòng)力傳輸圖； 焙燒加熱過(guò)程沒(méi)有邏輯公式，中低內(nèi)阻材料在加工過(guò)程中看不到任何反應(yīng)，也很難返工，所以要靠各廠家生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累。

上電環(huán)節(jié)對(duì)產(chǎn)品良品率和能耗水平影響很大，有經(jīng)驗(yàn)的廠家具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。

傳統(tǒng)坩堝工藝煤耗高。

目前石墨化工藝一般采用艾奇遜石墨化爐。 該過(guò)程屬于間歇式直流間接加熱。 將待處理的正極材料裝入圓錐形或圓形石墨坩堝中，然后將坩堝放入爐內(nèi)加熱。 ，同時(shí)需要在坩堝之間填充石油焦作為導(dǎo)電材料和保溫材料，使?fàn)t內(nèi)形成電壓回路。

其技術(shù)路線成熟，上料、吸料過(guò)程的復(fù)雜程度和坩堝在爐內(nèi)的放置精度適中，可操作性強(qiáng)； 但是艾奇遜石墨化爐本身的煤耗就比較高，只有30%的電能用于產(chǎn)品的石墨化，同時(shí)還伴隨著有害二氧化碳的排放。 過(guò)程中消耗大量輔料，成本壓力較大。

箱式爐增加了單爐裝料量，降低了能耗和輔料用量。

箱式爐是在艾奇遜石墨化爐的基礎(chǔ)上，在爐內(nèi)安裝碳板箱，相當(dāng)于放大的坩堝。 借助箱體和物料發(fā)熱，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)減少裝爐量來(lái)增加爐內(nèi)空間。 使用效率，減少保溫內(nèi)阻材料用量，降低電耗和原材料成本，提高企業(yè)盈利能力。

據(jù)蒲泰來(lái)回函披露，興豐箱式爐工藝單爐裝料量是傳統(tǒng)坩堝工藝的2倍，而總電耗僅降低10%左右，單位產(chǎn)品電耗為增加40%- 50%； 箱體之間不需要加絕緣內(nèi)阻材料，只需要保留箱體側(cè)面與爐壁之間的絕緣材料。

箱式爐工藝的障礙突出體現(xiàn)在：

1）箱式爐工藝對(duì)石墨化工藝的把握程度和技術(shù)優(yōu)化水平要求較高。 箱板拼接工藝精度更高，上料、吸料操作難度更大。 加熱過(guò)程需要更準(zhǔn)確地控制功率傳輸曲線和濕度檢測(cè)。 ;與坩堝工藝相比，箱式爐生產(chǎn)的產(chǎn)品穩(wěn)定性有所欠缺，這對(duì)正極生產(chǎn)企業(yè)提出了更高的工藝控制要求。 因此，箱式爐提高了陰極行業(yè)的技術(shù)壁壘。

2）在石墨化過(guò)程中，不同的客戶和不同型號(hào)的產(chǎn)品對(duì)石墨化加工的要求不同，只有具有相同加工要求的產(chǎn)品才能在一次加工過(guò)程中裝入一臺(tái)爐子。 箱式爐裝車(chē)方式下，單爐容積大，產(chǎn)品調(diào)整靈活性低。 適合客戶單一、產(chǎn)品量大的項(xiàng)目，不利于有客戶量?jī)?yōu)勢(shì)的一線廠商。

箱式爐有望成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

由于箱式爐技術(shù)壁壘較高，行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)幾家足企掌握并大規(guī)模使用箱式爐工藝。 在腹部企業(yè)的布局和推動(dòng)下，箱式爐工藝已占據(jù)20%以上的市場(chǎng)份額，其應(yīng)用正在加速推進(jìn)，有望成為行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。 我們認(rèn)為，在陰極價(jià)格全年上漲趨勢(shì)的背景下，石墨化工藝的改進(jìn)將成為企業(yè)降低成本的有力舉措之一。 一線企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，逐步打通與二三線企業(yè)的關(guān)系。 利潤(rùn)差異。

2、石墨化的產(chǎn)能是多少？

據(jù)新宇鋰電統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)外石墨化產(chǎn)能約70萬(wàn)噸，而正極材料產(chǎn)值僅為46萬(wàn)噸，石墨化產(chǎn)能較為充裕。

目前國(guó)外石墨化產(chǎn)能超過(guò)80萬(wàn)噸，即2021年新增產(chǎn)能僅約10萬(wàn)噸，但去年前8個(gè)月國(guó)外陰極產(chǎn)值已達(dá)43萬(wàn)噸，環(huán)比-月降幅達(dá)115%，接近20年的年度水平。 預(yù)計(jì)正產(chǎn)值將超過(guò)70萬(wàn)噸。

水費(fèi)占石墨化生產(chǎn)成本比較高，因此石墨化產(chǎn)能通常選擇工商業(yè)用水成本低的地區(qū)。 國(guó)外40%-50%的石墨化產(chǎn)能分布在新疆。 多地代表的實(shí)際產(chǎn)值縮水，石墨化21年出現(xiàn)盈余。

業(yè)內(nèi)石墨化廠家主要分為三類(lèi)：

1）傳統(tǒng)正極企業(yè)自備石墨化產(chǎn)能。 隨著一體化趨勢(shì)的加深，未來(lái)正極企業(yè)自建石墨化產(chǎn)能占比將持續(xù)增加；

2）跨界正極、石墨化企業(yè)，動(dòng)力電池行業(yè)的快速下滑吸引了億誠(chéng)新能、山河智能、杰瑞等企業(yè)布局正極業(yè)務(wù)。 一些跨境企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括石油勘探、石墨電極生產(chǎn)等，具有一定的業(yè)務(wù)協(xié)同和相關(guān)性；

3）第三方加工廠，產(chǎn)能大的獨(dú)立第三方，通常與正大廠結(jié)緣更深。 為保障石墨化供應(yīng)，杉杉入股夢(mèng)記等； 此外，還有許多萬(wàn)噸級(jí)以下的小型石墨化廠。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)和我們對(duì)主要企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2022/2023年國(guó)外石墨化產(chǎn)能分別為111萬(wàn)噸和156萬(wàn)噸，較上年下降35%和41%月。

3、雙控限電對(duì)石墨化的影響？

21年，煤炭消費(fèi)雙控形勢(shì)更加嚴(yán)峻。

“十一五”以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始更加重視能源消費(fèi)控制問(wèn)題，制定了煤炭消費(fèi)硬度約束性指標(biāo)； “十二五”首次提出能源消費(fèi)總量控制要求，即將開(kāi)始實(shí)施雙控考核。

2018年以來(lái)，全年煤炭消費(fèi)硬度下降目標(biāo)一直保持在3%左右，但2019年實(shí)際下降幅度僅為2.6%，2020年僅增加0.1%，煤炭消費(fèi)控制任務(wù)形勢(shì)較為嚴(yán)峻.

8月21日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)煤炭消費(fèi)雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》。 達(dá)到煤炭消費(fèi)硬度上升二級(jí)預(yù)警的省區(qū)，不到半數(shù)進(jìn)展總體平穩(wěn)； 文件還要求，達(dá)到煤炭消費(fèi)硬度上升一級(jí)預(yù)警的省區(qū)，2021年暫停“兩高”項(xiàng)目節(jié)能評(píng)審。

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，上半年，一級(jí)、二級(jí)警戒區(qū)相應(yīng)石墨化產(chǎn)能達(dá)35.7萬(wàn)噸，占全省總產(chǎn)能的43%。 直接有效的方法可能會(huì)導(dǎo)致石墨化生產(chǎn)的進(jìn)一步擾動(dòng)。

有序放開(kāi)燃煤發(fā)電上網(wǎng)水價(jià)，不限制高耗能企業(yè)水價(jià)浮動(dòng)幅度。

國(guó)家發(fā)改委10月21日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)燃煤發(fā)電上網(wǎng)水價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，明確有序放開(kāi)所有燃煤發(fā)電上網(wǎng)水價(jià)發(fā)電用電和擴(kuò)大市場(chǎng)交易水價(jià)波動(dòng)幅度，使燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)幅度由目前的不超過(guò)10%擴(kuò)大到不超過(guò)15% %原則上，以不超過(guò)20%的波動(dòng)為原則。 高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易價(jià)格不受20%限制。 電力成本將進(jìn)一步增加。 新疆水價(jià)政策出臺(tái)，陰極行業(yè)不享受新政策優(yōu)惠。

3月21日，呼和浩特市康巴什區(qū)發(fā)改委印發(fā)《內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委工業(yè)和信息化司關(guān)于調(diào)整部分行業(yè)水價(jià)新政和新政的通知》 for ”，這將符合新的工業(yè)交易。 大數(shù)據(jù)中心、光伏新材料及應(yīng)用、稀土新材料及應(yīng)用、半導(dǎo)體材料、新能源汽車(chē)充電站、5G基站、電供暖等設(shè)施納入優(yōu)先交易范圍，藍(lán)寶石、碳纖維、石墨電極等行業(yè)不再適用優(yōu)先權(quán)交易新政策；

7月，內(nèi)蒙古工業(yè)和信息化廳發(fā)布《關(guān)于明確內(nèi)蒙古西部電力交易市場(chǎng)價(jià)格浮動(dòng)上限及調(diào)整部分行業(yè)市場(chǎng)交易新政的通知》，明確提出“電力用戶未納入優(yōu)先交易范圍的，包括藍(lán)寶石、石墨電極、成型箔、鋰離子電池正極材料、碳素、陶瓷等行業(yè)目前仍執(zhí)行過(guò)渡性交易新政的電力用戶，將不2021年8月起不再參與火電企業(yè)上市交易，可根據(jù)企業(yè)用電量選擇參與相應(yīng)的談判或競(jìng)價(jià)交易；

2022年1月起，上述行業(yè)電力用戶不再參與新能源發(fā)電企業(yè)交易。” 同時(shí)，蒙西地區(qū)開(kāi)始實(shí)施高峰時(shí)段限電要求，限電時(shí)間為每晚7：00-10：00。 限電時(shí)間。 雙控限電背景下，石墨化產(chǎn)能釋放受限，企業(yè)用電成本上升。

雙控降權(quán)新政對(duì)石墨化的影響主要表現(xiàn)在：

1）影響原料石墨化的恢復(fù)速度。

21上半年，新疆地區(qū)煤炭消費(fèi)和環(huán)保雙控疊加激勵(lì)，陰極石墨化主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能最多只能釋放85%左右，壓縮至70%在幾個(gè)月內(nèi)。 目前，新疆普遍實(shí)行10%-30%的限電，尤其是石墨化產(chǎn)能集中的承德地區(qū)。 7月份，企業(yè)普遍停電30%左右。 新政策收緊下，存量石墨化產(chǎn)能復(fù)工率有望繼續(xù)承壓，但腹式正極企業(yè)可通過(guò)產(chǎn)線調(diào)整、工藝改進(jìn)降低單位產(chǎn)品電耗，確保穩(wěn)定陰極出貨量。 影響相對(duì)有限。

2）影響新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。

新建項(xiàng)目的能源評(píng)價(jià)一般需要市政府審批。 審批周期延長(zhǎng)、能評(píng)通過(guò)難度大，將影響新建項(xiàng)目的建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度。 目前，固原和廣東部分新建石墨化項(xiàng)目審批受到較大影響，企業(yè)能源評(píng)估時(shí)間存在一定不確定性。

3）影響企業(yè)的生產(chǎn)成本。

發(fā)改委及新疆最新水價(jià)政策將降低石墨化企業(yè)購(gòu)電成本。 下半年以來(lái)，新疆陰極、石墨化企業(yè)水費(fèi)普遍下降20%-30%。

據(jù)測(cè)算，水價(jià)每下降0.1元/千瓦時(shí)，石墨化生產(chǎn)成本可降低約1000元/噸。 石墨化、正極企業(yè)紛紛降價(jià)，以消化水價(jià)成本下行壓力。

4、未來(lái)五年石墨化會(huì)不會(huì)短缺？

預(yù)計(jì)22年石墨化產(chǎn)能出現(xiàn)硬缺口，23年接近緊平衡。

為了計(jì)算石墨化的供需缺口，我們假設(shè)未來(lái)三年寧夏的復(fù)工率為70-80%，非新疆地區(qū)為80-90%。 陰極產(chǎn)值與實(shí)際需求之比將在1.2-1.5之間。 人造石墨產(chǎn)值占80-90%，石墨化率在90%左右。

可以得出以下推論：

22年石墨化產(chǎn)能將出現(xiàn)硬缺口。 2023年，由于正極企業(yè)整合項(xiàng)目建成投產(chǎn)和跨境企業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)，新疆石墨化產(chǎn)能占全省的比重明顯下降，石墨化產(chǎn)能缺口有望縮小，但有望維持緊平衡。

5、石墨化價(jià)格上漲了多少？

2010-2021年，除2017-18、20-21兩期價(jià)格下跌外，國(guó)外陰極石墨化價(jià)格基本處于上漲通道，從2010年近3億元/噸的低位回落至期高點(diǎn)在1.3億元/噸左右，價(jià)格變動(dòng)主要由市場(chǎng)供求情況來(lái)解釋。

2020年Q4開(kāi)始：限電阻礙產(chǎn)能釋放，價(jià)格繼續(xù)下跌。

2020年陰極石墨化新增產(chǎn)能有限。 由于2020年四季度正極材料需求開(kāi)始大幅下滑，石墨化產(chǎn)能存在短期供給缺口。

盡管生產(chǎn)中的陰極廠和石墨化企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)，但一方面由于建設(shè)周期長(zhǎng)，另一方面在全省煤耗控制壓力較大的情況下，國(guó)外陰極石墨化企業(yè)材料自去年以來(lái)一直處于吃緊狀態(tài)，價(jià)格從20年的最高點(diǎn)1.25億元/噸持續(xù)走低。 目前主流成交價(jià)在2.2億元/噸以上，部分中小廠家報(bào)價(jià)高達(dá)220-2.5億元/噸。 最快的增長(zhǎng)已經(jīng)翻了一番。

-：石墨化產(chǎn)能釋放，價(jià)格漲跌互現(xiàn)。

石墨化價(jià)格的下跌促使石墨化外包廠商擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)也推動(dòng)了正極企業(yè)自建石墨化產(chǎn)能的步伐。

2018年四季度開(kāi)始，隨著市場(chǎng)新增石墨化加工產(chǎn)能逐步釋放，正極材料石墨化加工價(jià)格開(kāi)始上漲。

2019年后，不斷新增石墨化有效產(chǎn)能，同時(shí)國(guó)外新能源汽車(chē)需求不及預(yù)期，致使石墨化加工價(jià)格大幅下滑。 從各正極企業(yè)披露的數(shù)據(jù)也可以看出，2018年石墨化加工價(jià)格普遍偏低。

-：價(jià)格迅速下降并保持低位。

2017年三季度以來(lái)，石墨化加工費(fèi)經(jīng)歷了一輪快速下滑。 價(jià)格從2017年上半年的150-1.7億元左右下降到220-2.4億元，降幅超過(guò)40%，主要受以下幾項(xiàng)激勵(lì)措施的刺激：

1）2016-2017年國(guó)外新能源汽車(chē)保持較快下滑，同時(shí)達(dá)到一定規(guī)模和體量，有效拉動(dòng)鋰電池正極材料需求；

2）2017年下半年環(huán)保管控趨嚴(yán)，影響石墨化加工有效產(chǎn)能釋放；

3）國(guó)家查處地條冶煉導(dǎo)致石墨電極需求銳減，石墨電極市場(chǎng)價(jià)格下跌導(dǎo)致石墨化產(chǎn)能分流。 因此，正極石墨化加工產(chǎn)能緊缺，價(jià)格持續(xù)快速上漲。

2017年之前：價(jià)格穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2017年之前，正極材料廠家的石墨化工藝基本采用分包的方式，主要是石墨化投入較大，石墨化內(nèi)阻材料廢渣的處置需要鋼廠、鋁廠有穩(wěn)定的客戶資源，這些都是比較專(zhuān)業(yè)。 強(qiáng)大的。

國(guó)外鋰電池正極材料企業(yè)中，只有貝特瑞和杉杉股份建設(shè)了部分石墨化加工生產(chǎn)線，大量石墨化加工仍采用委托加工方式進(jìn)行。

據(jù)新宇鋰電統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)外石墨化加工單價(jià)為150-2億元，較2011年增長(zhǎng)約40%，整體呈逐年上升趨勢(shì)。

6、石墨化降價(jià)對(duì)正極企業(yè)利潤(rùn)的影響？

回顧歷史：正的毛利率在原材料降價(jià)周期中普遍受損。

2017-2018年，受上游焦炭、石墨化加工費(fèi)整體下滑帶動(dòng)，正極罕見(jiàn)降價(jià)。 2018年各企業(yè)正極單價(jià)普遍創(chuàng)近年新高，但毛利率普遍高于2017年，2019年原材料價(jià)格下跌后，正極單價(jià)普遍上升，但毛利率下降。

2018年，中科電氣、貝瑞毛利率逆市增長(zhǎng)。 后者通過(guò)競(jìng)標(biāo)大科技，將石墨化自給率從0提高到50%左右。 同時(shí)高端人造石墨出貨占比下降，共同推動(dòng)盈利能力提升。 改進(jìn); 前者天然石墨比例大，對(duì)成本端的影響相對(duì)較小，但人造石墨的石墨化自給率超過(guò)50%。

總的來(lái)說(shuō)，在不考慮焦炭和石墨化自給率變化的情況下，正極價(jià)格的下降不能完全覆蓋成本的下降，導(dǎo)致毛利率受損。 焦炭和石墨化價(jià)格與正極整體毛利率呈負(fù)相關(guān)。 .

去年以來(lái)，正極價(jià)格的跌幅整體有限。

據(jù)新宇鋰電統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，正極原材料價(jià)格下降了50%-200%。 但近21年來(lái)正極材料價(jià)格整體降幅僅為10%左右，海外客戶價(jià)格基本保持穩(wěn)定，整體降幅有限。

21年下半年企業(yè)盈利普遍承壓，22年企業(yè)盈利可能有所改善。

為計(jì)算停電、原材料降價(jià)對(duì)正極企業(yè)盈利能力的影響，考慮行業(yè)典型企業(yè)，我們假設(shè)1H21/2H21/2022焦炭成本為0.6/0.72/07.2億元，而自產(chǎn)石墨化水成本分別為0.3/0.4/0.4元，石墨化外購(gòu)價(jià)格分別為1.5/2/2.5億元，石墨化自給率為40%/40%/70%。

可以得出以下推論：

1）21下半年若維持上半年的單噸利潤(rùn)水平，正極價(jià)格需要下跌10%+。 在此情況下，毛利率將提升約3pct；

2）22年，在保持價(jià)格不變的情況下，通過(guò)提高石墨化自給率，預(yù)計(jì)每噸收入增加近3000元，毛利率增加5.5pct .

通過(guò)提高石墨化自給率，正極企業(yè)可以排除石墨化降價(jià)和對(duì)外合作的影響； 如果能順勢(shì)實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，噸利潤(rùn)還有更大的提升空間。

七、報(bào)告概要

新煤耗雙控政策收緊帶來(lái)高耗能行業(yè)供給側(cè)收縮，疊加行業(yè)需求側(cè)持續(xù)高位下滑，預(yù)計(jì)陰極石墨化未來(lái)五年供需保持緊平衡甚至出現(xiàn)供需缺口，有望加速石墨化價(jià)格的持續(xù)上行趨勢(shì)。 正極材料是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中降價(jià)預(yù)期最少的細(xì)分領(lǐng)域之一。 在原材料和加工成本上漲的支撐下，正極企業(yè)與電池廠商的談判籌碼更多。

另一方面，石墨化自給率高的企業(yè)有抗原材料價(jià)格波動(dòng)的能力，大量依賴(lài)外購(gòu)的中小企業(yè)利潤(rùn)可能大幅縮水甚至加劇巨大的損失。 產(chǎn)能不足的出清有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

石墨化自給率較高或持續(xù)改進(jìn)、客戶結(jié)構(gòu)較好的陰極龍頭，行業(yè)公司：杉杉股份、蒲泰來(lái)、中科電氣、貝瑞。

八、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）新政策出臺(tái)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：

目前，全球電動(dòng)汽車(chē)的發(fā)展仍受新政策影響較大。 如果新政策的后續(xù)刺激力度不達(dá)預(yù)期或新政策的可持續(xù)性不強(qiáng)，將對(duì)電動(dòng)汽車(chē)的推廣產(chǎn)生負(fù)面影響。

2）石墨化產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：

受雙控新政影響，新增石墨化產(chǎn)能審批進(jìn)度存在較大不確定性。 如果審批延遲時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，將影響石墨化產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度和釋放節(jié)奏，對(duì)正極企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

3）正極價(jià)格傳導(dǎo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：

在鋰原料普遍下滑的環(huán)境下，電池企業(yè)和主機(jī)廠面臨著更大的成本壓力。 如果石墨化價(jià)格的下跌不能有效傳導(dǎo)至正極端，將增加正極企業(yè)的盈利預(yù)期。

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